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要点：
1-2月份宏观数据显示机械行业未见走弱。根据08年1-2月的数据，机械行业投资增速有所下降，而其中的交运设备制造业增速则维持高位；机械行业的工业增加值增速也稍有减缓；机械行业的利润增速较快；而机电产品的出口增速均稍有下降，进口增速略有上涨。总的来说，考虑到春节、南方雪灾等因素，这些数据均在合理范围。
钢材等生产要素涨价挤压行业盈利空间。07年以来，原材料、燃料、动力购进价格持续上涨，上涨幅度超过了工业品出厂价格指数，特别是钢材涨幅巨大，这将严重影响工业产品的盈利空间。反映生活资料价格的CPI的上涨也将给工资水平的提高带来一定压力。
选择优势企业，规避钢材涨价的影响。相对而言毛利率、净利率和所得税率较高、钢材成本占比越小的企业，受钢材涨价影响较小。
对此，我们应重点关注具有高毛利率和高附加值产品的行业或企业，并通过主营业务利润率这一指标来选择优势企业。
人民币升值近期影响不大，长期影响较大。较多公司采取了调整负债结构(借入大笔美元外债等)、远期结汇等措施锁定了近期外汇收入的汇率。但长期看，人民币持续升值还是会对出口较多的企业产生较大影响。
维持"谨慎推荐"评级。虽然受钢材涨价影响较大，但行业的增长性仍然较为确定：机床工具、船舶制造、工程机械等行业仍处于景气周期之中，增长速度较快。我们维持对于整个机械行业"谨慎推荐"的评级，重点关注毛利率较高、同时也是增长速度较快的细分子行业:机床、工程机械和船舶制造等，关注这些行业中具有高毛利率和高附加值产品的龙头企业。
引言：市场回顾
正如我们在2008年度策略报告"多重压力下仍将快速发展"中所指出的，2008年，机械行业以及整个中国经济都面临着次级债、宏观调控、生产要素上涨等多重压力。只有具有核心技术和高附加值产品的企业才能有效规避这些压力。
一季度这些不利因素进一步显现或者放大。美国次级债危机进一步加剧，美国经济陷入衰退危机。南方遭受50年不遇的大雪灾，CPI居高不下，经济形势不容乐观。人民币继续升值，给行业的出口带来了较大压力。钢铁、能源等生产要素的持续上涨更是对行业带来了极大的考验。一季度铁矿石价格上涨幅度达到了65%，大大超出预期，钢铁企业纷纷提高钢材出厂价格，对于用钢大户机械行业的影响较大，我们调低08年机械行业的增速预期。
自2008年1月16日以来，机械设备（申万）指数已经下跌23.02%，同期上证综合指数下跌28.24％。其中船舶制造，重型机械，机床工具，建筑机械等板块跌幅居前。铁矿石涨价的影响以及经济增速放缓是板块下跌的主要原因。经过此轮下跌，机械板块和整个市场的估值水平进一步下调。截止到2008年3月24日，以wind预测的数据计算，A股市场08年的平均市盈率约为28倍，机械板块的08年平均市盈率约为27倍，已经具备一定投资价值。
一、08年宏观经济数据
机械行业固定资产投资增速略有下降
机械行业与固定资产投资高度正相关，是典型的投资拉动型周期性行业。从2004年以来，三大机械子行业：通用设备、专用设备和交运设备制造业，其固定资产投资维持了较高的增速，且均高于全国固定资产投资的增速。较高的固定资产投资增速带动了整个机械行业的快速发展。08年年初，机械行业投资增速有所下降，特别是专用设备制造业投资增速有大幅减缓的趋势，而交运设备制造业增速则维持高位。
对比07年年初的情形，再考虑到1-2月份南方雪灾所带来的影响，总的来说固定资产投资增速减缓趋势并不明显。
机械行业工业增加值维持高位
根据国家统计局的数据，2008年1-2月份，机械工业的工业增加值增速稍有减缓。相比07年年初的情况，减缓并不明显。考虑到1-2月份，南方部分地区受到严重雪灾的影响，生产和销售均受到一定影响，增速减缓应是暂时的。我们预计08年机械行业的工业增加值增速将依然维持高位，行业依然能够保持较高的景气度。
机械制造业利润增速较快
根据国家统计局的数据，2008年1-2月全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%。我国2007年1-2月份工业企业利润增速为43.78%，工业企业利润增速大大放缓。CPI不断创出新高背景下，处于严格管制中的电力行业利润大幅下滑和石油加工业陷入亏损。如果剔除这些行业，则其它行业1-2月份的利润增速达40.10%。综合考虑08年雪灾的严重影响以及汇率持续升值等对出口相关行业的较大负面影响之后，08年1-2月相关企业盈利的增幅仍属于较高增速。
机械设备制造的利润总体看仍处于较好水平，显示了需求较为旺盛推升中游行业利润增长。在劳动力成本出现明显的上涨以及原材料价格居高不下的背景下，我国工业企业的盈利能力仍然能保持较高水平，这表明我国工业企业，特别是机械设备等相对中高端制造业的劳动生产率进步速度仍然比较快，并且实际上抵消了成本上升的影响。
出口增速大幅降低，值得关注
进出口数据方面，根据海关统计，2月份我国出口增速大幅下降，贸易顺差大幅缩窄。2月份，我国出口同比增长6.5%，增速比1月份大幅下降20.2个百分点；进口增长35.1%，增速比1月份提高7.5个百分点；实现贸易顺差85.55亿美元，较去年同期下降64%。进口增速强劲，进口额增加部分多是原材料和能源产品。
我们认为2月份出口增速大幅减少的主要原因是春节和南方雪灾。07年3月，也曾出现过出口增速大幅下降得情况。另外，对美国的出口增速由5.29%下滑至-5.25%。
目前美国经济下滑对中国出口的影响还仅限于美国自身，但经过一段时间，美国经济对其他经济增长的影响终会显现，可能会进一步影响中国的出口。未来几个月的进出口数据值得关注。
而1-2月份机电产品的出口增速均稍有下降，进口增速略有上涨，考虑到春节、南方雪灾等因素，这一增速在合理范围，机械行业景气度未见走弱迹象。
二、钢材等生产要素涨价将挤压行业盈利空间
原材料等生产要素的持续涨价将给机械行业带来较大压力。
根据国家统计局的统计，2月份，工业品出厂价格同比上涨6.6%，原材料、燃料、动力购进价格则上涨9.7%，其中原油出厂价格同比上涨37.5%，煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨18.5%，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨17.9%。
原材料、燃料、动力购进价格持续上涨，并且上涨幅度超过了工业品出厂价格指数，07年10月以来，两者的差值有进一步放大的趋势，这必然会挤压工业产品的盈利空间。反映生活资料价格的CPI的上涨也将给工资水平的带来一定上涨压力。
受到新一年度国际铁矿石基准价格上涨65%，海运费用的连年上涨等因素的影响，08年国内钢铁价格呈现爆发式的上涨。各大厂商纷纷调高了钢材出厂价格，幅度在400-900元/吨不等。2月25日宝钢出台二季度普碳钢价格政策，主要产品热轧、冷轧均上调800元/吨，上调幅度分别为21%和17%。3月19日，宝钢再次调整钢材出厂价格，普通热轧产品上调价格300元，普通冷轧产品上调价格400元。
机械产品的大部分原材料是钢铁，钢铁及以钢铁为原材料的零配件一般都要占机械产品成本的半数左右，钢铁价格的大幅上涨必然会给机械行业带来较大的成本压力和负面影响。
钢材价格与机械产品毛利率有一定的相关性
虽然部分企业已经采用了远期结汇、美元借款等手段，提前对未来2-3年的美元收入的汇率进行了锁定，但如果人民币持续升值，未来出口型企业仍然面临着较大的压力，汇兑损失将不可避免。
四、重点行业跟踪
与08年策略报告相比，除了钢材大幅涨价的利空之外，行业的基本面并没有太大变化。虽然受钢材涨价影响较大，行业的盈利空间受到挤压，但行业的增长性较为确定，我们维持对于整个机械行业"谨慎推荐"的评级。重点关注毛利率较高、同时也是增长速度较快的细分子行业:机床、工程机械和船舶制造，关注这些行业中具有高毛利率、高附加值产品的龙头企业。
机床工具：机械行业景气度的代表，安全边际较高
2007年1-12月，我国机床工业保持了较为快速的增长势头，5-6月份和11-12月是机床销售的高峰期，增速较快。2007年我国机床工业共实现销售产值747.8亿元，同比增长28.8%，实现出口交货值61.02亿元，同比增长29.1%。产量方面，2007年我国共生产机床606,835台，月产量较为平稳，产量同比增长11.7%，生产数控机床123,257台，同比增长32.6%，特别是数控机床增速远远超过行业增速。2007年，我国的产量数控化率约为20.3%，远低于日本的75%，德国和美国60%左右的水平，发展空间巨大。
机床行业是装备制造业的母机，对国家的经济建设和国防安全都有着极其重要的战略意义。在振兴装备制造业的国策之下，国家出台了一系列政策对行业进行大力扶持：减免数控机床产品增值税；出台国产设备抵扣所得税政策，引导企业使用国产设备；对部分设备的进出口进行引导，保护国内产品；对某些关键设备和项目划拨专项资金支持等等。政策的大力扶持给予了行业特殊的优势，在一定程度上保证了行业的快速发展。
机床行业的下游是整个机械行业，如汽车、通用机械零部件、航空航天和模具行业等等，机械行业的迅猛发展必然会带动机床工具业以更快的速度发展。下游行业的快速发展和集体推动必然使机床行业处于高度景气周期，具有较高的安全边际。
综合对主要下游行业增速的预测，预计2010年前，我国机床行业的消费增长速度将不低于20％。
个股方面沈阳机床和青海华鼎受到钢材涨价的影响较大，重点推荐毛利率和净利润率较高的昆明机床和秦川发展。
船舶制造：仍然处于景气周期
2007年，我国金属船舶制造业实现销售收入824亿，同比增长60.9%，实现利润总额64亿元，同比增长188.1%。自2003年来，行业保持了28%以上的销售收入增速,景气度较高。
2007年，我国完工船舶订单量达到1893万载重吨，同比增长30%,占世界市场份额的23%，完工量增速有所放缓。我国新承接船舶订单量跃居全球首位，达到9845万载重吨，同比增长132％,我国承接新船订单量占世界市场份额高达42％,成交量维持高位。我国手持船舶订单达到15889万载重吨，同比增长131％,占世界市场份额的33％,订单持有量加速上升，行业处于高度景气周期。
2008年以来，由于铁矿石涨价等原因，新船造价继续攀升，未见顶点。船舶的成交量代表了对船舶的需求量，而船舶的完工量则代表了船舶的供给量。06年开始，由于造船能力远不能满足市场需要，致使新船价格不断上涨，船价上涨为行业带来了超额的利润。目前市场状态下，船舶行业处于供不应求的状态，07年全球船舶需求达到2.4亿载重吨，是当年船舶产量(0.8亿载重吨)的3倍，即使08年船舶需求量出现大步下降，其年需求量也在1亿载重吨以上，行业仍将处于一个供不应求的局面。
目前，我国主要船企手持订单至少已经排到2011年，行业在2011年前仍将维持一个较高的景气。而且由于巨大的成本比较优势，世界造船产业向中国转移已是不争的事实。如果未来船市景气回落，造船业会向中国加速转移。
工程机械：需求旺盛，竞争优势逐步确立
2007年，我国工程机械行业实现销售产值1468亿元，同比增长44.2%，实现出口交货值134.2亿元，同比增长了81.4%。工程机械的旺季一般都在3-4月份，然而2007年，除了二月份春节的因素之外，月份之间波动性较小，淡季不淡。
工程机械行业与固定资产投资密切相关，08年我国将实行从紧的货币政策，但我们预计08年固定资产投资仍将维持高位。08年1-2月份的数据显示，固定资产投资增速并未出现下降的趋势。企业自筹资金和其它资金也逐渐在固定资产投资中占比达到80%以上，宏观调控对固定资产投资影响不大。今年1-2月份的南方雪灾的重建工作，也会拉动工程机械的需求，预计08年国内工程机械市场仍将保持旺盛的需求。
07年工程机械行业保持了较快的发展势头，特别是出口增速达到了81.4%，增速较快。由于国内企业在制造、研发等成本上的巨大优势，中国的工程机械产品已经全面替代进口，并且开始进军国际市场。未来随着中国工程机械企业的技术进步、竞争力的增强以及海外销售网络布局的完成，工程机械出口的将继续保持快速增长。
2008年全年工程机械行业出口的迅猛增长将会有所放缓，但是幅度有限，出口金额同比增速仍将会在50%以上。
从产品来看，主要产品的出口增速均较为迅猛，且出口的增速均高于进口增速。
部分产品的进口金额出现了负增长，如混凝土机械、路面机械、履带式起重机等，这表明这些领域，国内产品已经取得了较大的优势。与其他产品相比，挖掘机的增速明显落后于整个行业，这表明我国挖掘机的整体水平较差，还需要依赖进口 | 
